Экономистами компании производится моделирование кругооборота инвестированного капитала. В целях построения моделей используются методологии cash flow и дисконтирования денежных потоков. Базовым параметром финансовой модели бизнес-плана проекта является NPV, который мы рассмотрим в настоящей статье. Данный критерий пришел в экономический анализ в начале девяностых годов и до наших дней занимает первую позицию в комплексной и сравнительной оценке проектов.

Основы оценки эффективности проектов

Перед тем, как мы перейдем непосредственно к осмыслению NPV (net present value), хотелось бы кратко восстановить в памяти основные моменты оценочной методологии. Ее ключевые аспекты позволяют наиболее грамотно рассчитать группу показателей эффективности проекта, включая и NPV. Среди участников проекта главной фигурой, заинтересованной в оценочных мероприятиях, является инвестор. Его экономический интерес основан на осознании допустимой нормы дохода, который он намерен извлечь из действий по размещению средств. Инвестор действует целенаправленно, отказывая себе в потреблении располагаемых ресурсов, и рассчитывает на:

• возврат вложенных средств;
• компенсацию за свой отказ в будущие периоды;
• лучшие условия в сравнении с возможными альтернативами вложений.

Под нормой дохода, выгодной для инвестора, мы будем понимать минимально допустимое соотношение приращения капитала в форме чистой прибыли компании и сумм инвестиций в ее развитие. Это соотношение в течение проектного срока должно, во-первых, компенсировать обесценение средств из-за инфляции, возможные потери в связи с наступлением рисковых событий, во-вторых, обеспечить премию за отказ от текущего потребления. Размер этой премии соответствует предпринимательским интересам инвестора.

Мерой предпринимательского интереса служит прибыль. Лучшим прообразом механизма формирования прибыли для целей оценки инвестиционного проекта является потоковая методология отражения денежных средств (ДС) с позиции доходной и расходной частей. Эта методология именуется в западной управленческой практике cash flow (CF или кэш флоу). В ней доход заменяется понятиями «поступления», «притоки», а расходы – «выбытие», «оттоки». Фундаментальными понятиями кэш флоу относительно инвестиционного проекта являются: денежный поток, расчетный период и шаг (интервал) расчета.

Денежный поток для целей инвестиций показывает нам поступления ДС и их выбытия, возникающие в связи с проектной реализацией во время всей продолжительности расчетного периода. Период времени, в течение которого существует необходимость отслеживания денежных потоков, генерируемых проектом и его результатами, для оценки эффективности инвестиций называется расчетным периодом. Он представляет собой продолжительность, которая может выходить за временные рамки инвестиционного проекта, включая переходный и эксплуатационный этапы, вплоть до завершения жизненного цикла оборудования. Интервалы (шаги) планирования обычно исчисляются годами, в отдельных случаях для небольших проектов может быть применена помесячная интервальная разбивка.

Методы расчета чистого дохода

Большое значение для расчета NPV и других показателей проекта имеет то, как формируется доход и расход в форме притоков и оттоков ДС. Методология кэш-флоу может быть применена в обобщенном или в локализованным по группам потоков денежных средств виде (в операционном, инвестиционном и финансовом разрезах). Именно вторая форма представления позволяет удобно вычислить чистый доход как наиболее простой параметр оценки эффективности. Далее вашему вниманию представляется модель взаимосвязей классической группировки потоков ДС и группировки по предметно-целевому признаку.

Схема двух вариантов группировок потоков ДС с взаимосвязями

Природа содержания экономического эффекта инвестиций выражается в сравнении совокупных притоков и оттоков денежных средств на каждом расчетном шаге проектной задачи. Чистый доход (CF или ЧД) рассчитывается для соответствующего интервального значения i. Ниже размещены формулы расчета данного показателя. Динамика ЧД из проекта в проект практически всегда повторяется. Первые один-два шага значение ЧД имеет отрицательное значение, потому что результаты операционной деятельности не способны перекрыть размер выполненных инвестиций. Затем знак меняется, и в следующие периоды чистый доход растет.

Формула расчета чистого дохода за период i

Стоимость ДС в течение времени меняется. Это связано не только с инфляцией, но и с тем, что сами деньги способны приносить определенный доход. Поэтому ЧД следует приводить к моменту старта проекта за счет процедуры дисконтирования, которая использует метод чистой приведенной стоимости. Благодаря ему ЧД получает статус нового показателя, именуемого «чистый дисконтированный доход» или «чистая приведенная стоимость». Нас интересует здесь уже не пошаговый, а совокупный дисконтированный денежный поток. Его формула представлена ниже.

Формула суммарного дисконтированного потока ДС

Параметрам « », «дисконтированный денежный поток», «коэффициент дисконтирования» будет посвящен отдельный материал, раскрывающий их финансово-экономическую природу. Замечу лишь, что ориентирами для значения r в проекте могут служить уровни показателя WACC, ставки рефинансирования ЦБ или норма дохода для инвестора, способного обеспечить себе более выгодные альтернативные вложения. Суммарный дисконтированный денежный поток можно интерпретировать и рассчитать на его основе чистый дисконтированный доход (ЧДД).

Формула ЧДД

ЧДД показывает нам, какую величину денежных средств инвестор сможет получить после того, как размер инвестиций и приведенных к начальному моменту регулярных оттоков будет покрыт приведенными же притоками. Показатель «чистый дисконтированный доход» служит удачной репликой западного показателя NPV, получившего широкое распространение в России в период «бума» бизнес-планирования. У нас в стране данный показатель называют также «чистая текущая стоимость». И англоязычная, и русскоязычная интерпретации показателя NPV имеют одинаковое распространение. Ниже показана формула ЧДД.

Формула ЧДД для целей оценки эффективности проектного мероприятия

Чистая приведенная стоимость, представленная в формуле, является предметом многочисленных споров профессионалов-практиков. Я не претендую на владение истиной, но полагаю, что отечественным методологам предстоит внести некоторую ясность в ряд вопросов и, возможно, даже подправить учебники. Выражу лишь пару замечаний относительно основных нюансов.

1. Для расчета показателя «чистая текущая стоимость» следует опираться на классическое понимание чистого денежного потока (NCF) как совокупности операционного, инвестиционного и финансового потоков. Но инвестиционные вложения следует выделять из NCF, поскольку коэффициенты дисконтирования по здравому смыслу могут быть различными для двух частей данной формулы.
2. При расчете NPV (ЧДД) из состава NCF нужно исключить дивиденды, связанные с проектом, поскольку они служат формой изъятия итогового дохода инвестора и не должны влиять на значение NPV проекта.

Чистая текущая стоимость, исходя из указанных замечаний, может иметь несколько интерпретаций формулы, одной из которых является вариант, когда ставка дисконтирования применительно к размеру инвестиций основана на WACC или проценте инфляции. В то же время, базовая часть NCF, приведенная к начальному периоду по ставке нормы дохода, существенно больше снижает чистый дисконтированный доход. Повышенные требования инвестора к уровню ставки r имеет свои последствия, и чистая приведенная стоимость уменьшается или вовсе выходит на отрицательные значения.

Чистая текущая стоимость не является исключительным показателем эффективности и не подлежит рассмотрению изолировано от группы других критериев. Тем не менее, ЧДД представляет собой главный параметр оценки за счет его способности выразить экономический эффект проекта. Даже если показатель оказывается немногим выше нуля, проект уже можно считать эффективным. Формула расчета NPV в традиционном виде западной школы управления представлена далее.

Формула показателя чистой текущей стоимости проекта

Пример расчета ЧДД

Как мы установили, коэффициент дисконтирования несет в себе ожидания инвестора по доходам от проекта. И если за расчетный период все расходы по проекту покрываются доходами с учетом дисконтирования, мероприятие способно удовлетворить эти ожидания. Чем раньше такой момент наступает, тем лучше. Чем выше чистая текущая стоимость, тем проект эффективнее. ЧДД показывает, на какой дополнительный доход инвестор может рассчитывать. Рассмотрим конкретный пример расчета NPV. Основными его исходными условиями являются:

• значение расчетного периода – 6 лет;
• выбранный шаг планирования – 1 год;
• момент стартовых инвестиций соответствует началу шага «0»;
• потребность в получении заемных средств проигнорирована, для простоты считаем, что инвестиции осуществлены за счет собственного капитала фирмы, т.е. CF от финансовой деятельности не учитывается;
• рассматриваются два варианта ставки дисконтирования: вариант А, где r=0,1; вариант В, где r=0,2.

Все исходные данные по инвестициями и операционному CF по годам проекта приведены в представленной таблице.

Данные примера расчета ЧДД проекта

В результате заполнения трех нижних строк таблицы мы имеем возможность рассчитать показатели.

1. Чистый доход проекта, он составил сумму 3.000 тыс. рублей (-300+200+600+1100+1900+2500-3000).
2. Чистая приведенная стоимость для r=0,1, составившая значение 687 тыс. рублей (-272+165+451+751+1180+1412-3000).
3. Для ставки дисконтирования r=0,2 составляет сумму -634 тыс. рублей (-250+139+347+530+763+837-3000).

Если сравнить три полученных значения, то напрашивается вывод, что при ставке доходности в 10% проект можно считать эффективным, в то время как требования инвестора о ставке в 20% исключает данное мероприятие из зоны его интересов. Такое происходит достаточно часто. В последние годы в нашей экономике значение реальной нормы доходности неуклонно снижается, поэтому стратегических инвесторов приходит относительно немного, в основном – спекулятивные.

В настоящей статье мы рассмотрели самый популярный показатель оценки, анализа экономической эффективности инвестиций и проектной практики – ЧДД. При расчете показателя используется метод чистой текущей стоимости, позволяющий скорректировать денежные потоки, сформированные в проекте на изменение временной стоимости денег. Преимуществом данного критерия является его способность находить адекватный экономическим реалиям эффект вложений, а недостатком – его близость к субъективному воззрению инвестора на уровень ожидаемой доходности.

Чистый Приведенный Доход (NPV ). Он показывает конечный эффект от вложения средств в проект в абсолютной сумме (в денежном выражении).

NPV – это разница между суммой денежного потока от проекта, приведенного к настоящей стоимости (путем дисконтирования -ЧДП ), и суммой инвестируемых в проект средств, также приведенных в настоящей стоимости (в случае, если инвестирование осуществляется в течение нескольких лет –ЧИ ).

Таким образом, все денежные потоки от инвестирования в проект приводятся к году начала вложения средств. В случае, если процесс инвестирования осуществляется в течение одного года, то ИС =ЧИ.

Чистые инвестиции (ЧИ ) – это сумма инвестируемых в проект средств (ИС ), приведенных к настоящей стоимости

NPV – это разница между суммой чистого денежного потока (который состоит из дисконтированного прироста чистой прибыли и прироста амортизационных отчислений за анализируемый период времени) и суммой чистых инвестиционных средств, направляемых на осуществление проекта.

NPV = ∑ ЧДП – ЧИ

Используется этот показатель, либо для оценки сравнительной эффективности нескольких проектов, либо как критерий целесообразности реализации конкретного проекта. Если значение показателя NPV меньше нуля, за какой-то определенный период времени, то данный проект считается нецелесообразным (не принесет инвестору запланированный доход на вложенный капитал). Если значениеNPV больше нуля либо равен нулю, то данный проект позволит инвестору получить запланированный доход на вложенные средства.

При расчете NPV , все потоки денежных средств (ИС и ДП) необходимо привести кначальному периоду времени вложения средств , т.е. продисконтировать.

Например: строительство завода А осуществляется в течение трех лет:

в течение первого года освоено 20 тыс ден. Ед.

в течение второго – 130 тыс ден ел и

в течение третьего –75 тыс.

От реализации проекта ожидаемый денежный поток в течение пяти лет (с четвертого года от момента первых денежных вложений) составляет по 88 тыс ден ед. Определить целесообразность строительства.

Для решения поставленной проблемы нарисуем схему денежных потоков:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 года

ИС -20 -130 -75

ДП +88 +88 +88 +88 +88

На схеме видны два денежных потока: отрицательный, связанный с вложением средств на строительство завода и положительный - доход от результатов деятельности предприятия. Далее, для возможности сравнения этих потоков между собой, их необходимо привести к нулевому периоду (как показано стрелками) путем дисконтирования и определить целесообразность инвестирования с помощью показателя NPV.

Рассмотрим, каким образом, из трех имеющихся альтернативных вариантов инвестиционного проекта возможно выбрать лучший, если ставка дисконтирования, соответственно, равна: 13%, 14%, 10%

Расчет эффективности вложения средств в инвестиционные проекты

Следовательно, в результате сравнения NPV по трем проектам наиболее привлекательным является проект А.

Рассчитаем Приведенную (к текущему моменту) стоимость инвестиции при различных способах начисления процента: по формуле простых процентов, сложных процентов, аннуитете и в случае платежей произвольной величины.

Текущая стоимость (Present Value) рассчитывается на базе концепции стоимости денег во времени: деньги, доступные в настоящее время, стоят больше, чем та же самая сумма в будущем, вследствие их потенциала обеспечить доход. Расчет Текущей стоимости, также как и важен, так как, платежи, осуществленные в различные моменты времени, можно сравнивать лишь после приведения их к одному временному моменту.
Текущая стоимость получается как результат приведения Будущих доходов и расходов к начальному периоду времени и зависит от того, каким методом начисляются проценты: , или (в файле примера приведено решение задачи для каждого из методов).

Простые проценты

Сущность метода начисления по простым процентам состоит в том, что проценты начисляются в течение всего срока инвестиции на одну и ту же сумму (проценты начисленные за предыдущие периоды, не капитализируются, т.е. на них проценты в последующих периодах не начисляются).

В MS EXCEL для обозначения Приведенной стоимости используется аббревиатура ПС (ПС фигурирует как аргумент в многочисленных финансовых функциях MS EXCEL).

Примечание . В MS EXCEL нет отдельной функции для расчета Приведенной стоимости по методу Простых процентов. Функция ПС() используется для расчета в случае сложных процентов и аннуитета. Хотя, указав в качестве аргумента Кпер значение 1, а в качестве ставки указать i*n, то можно заставить ПС() рассчитать Приведенную стоимость и по методу простых процентов (см. файл примера ).

Для определения Приведенной стоимости при начислении простых процентов воспользуемся формулой для расчета (FV):
FV = PV * (1+i*n)
где PV - Приведенная стоимость (сумма, которая инвестируется в настоящий момент и на которую начисляется процент);
i - процентная ставка за период начисления процентов (например, если проценты начисляются раз в год, то годовая; если проценты начисляются ежемесячно, то за месяц);
n – количество периодов времени, в течение которых начисляются проценты.

Из этой формулы получим, что:

PV = FV / (1+i*n)

Таким образом, процедура расчета Приведенной стоимости противоположна вычислению Будущей стоимости. Иными словами, с ее помощью мы можем выяснить, какую сумму нам необходимо вложить сегодня для того, чтобы получить определенную сумму в будущем.
Например, мы хотим знать, на какую сумму нам сегодня нужно открыть вклад, чтобы накопить через 3 года сумму 100 000р. Пусть в банке действует ставка по вкладам 15% годовых, а процент начисляется только основную сумму вклада (простые проценты).
Для того чтобы найти ответ на этот вопрос, нам необходимо рассчитать Приведенную стоимость этой будущей суммы по формуле PV = FV / (1+i*n) = 100000 / (1+0,15*3) = 68 965,52р. Мы получили, что сегодняшняя (текущая, настоящая) сумма 68 965,52р. эквивалентна сумме через 3 года в размере 100 000,00р. (при действующей ставке 15% и начислении по методу простых процентов).

Конечно, метод Приведенной стоимости не учитывает инфляции, рисков банкротства банка и пр. Этот метод эффективно работает для сравнения сумм «при прочих равных условиях». Например, что с помощью него можно ответить на вопрос «Какое предложение банка выгоднее принять, чтобы получить через 3 года максимальную сумму: открыть вклад с простыми процентами по ставке 15% или со сложными процентами с ежемесячной капитализацией по ставке 12% годовых»? Чтобы ответить на этот вопрос рассмотрим расчет Приведенной стоимости при начислении сложных процентов.

Сложные проценты

При использовании сложных ставок процентов процентные деньги, начисленные после каждого периода начисления, присоединяются к сумме долга. Таким образом, база для начисления сложных процентов в отличие от использования изменяется в каждом периоде начисления. Присоединение начисленных процентов к сумме, которая послужила базой для их начисления, называется капитализацией процентов. Иногда этот метод называют «процент на процент».

Приведенную стоимость PV (или ПС) в этом случае можно рассчитать, используя .

FV = РV*(1+i)^n
где FV (или S) – будущая (или наращенная сумма),
i - годовая ставка,
n - срок ссуды в годах,

т.е. PV = FV / (1+i)^n

При капитализации m раз в год формула Приведенной стоимости выглядит так:
PV = FV / (1+i/m)^(n*m)
i/m – это ставка за период.

Например, сумма 100 000р. на расчетном счету через 3 года эквивалентна сегодняшней сумме 69 892,49р. при действующей процентной ставке 12% (начисление % ежемесячное; пополнения нет). Результат получен по формуле =100000 / (1+12%/12)^(3*12) или по формуле =ПС(12%/12;3*12;0;-100000).

Отвечая на вопрос из предыдущего раздела «Какое предложение банка выгоднее принять, чтобы получить через 3 года максимальную сумму: открыть вклад с простыми процентами по ставке 15% или со сложными процентами с ежемесячной капитализацией по ставке 12% годовых»? нам нужно сравнить две Приведенные стоимости: 69 892,49р. (сложные проценты) и 68 965,52р. (простые проценты). Т.к. Приведенная стоимость, рассчитанная по предложению банка для вклада с простыми процентами, меньше, то это предложение выгоднее (сегодня нужно вложить денег меньше, чтобы через 3 года получить ту же сумму 100 000,00р.)

Сложные проценты (несколько сумм)

Определим приведенную стоимость нескольких сумм, которые принадлежат разным периодам. Это можно сделать с помощью функции ПС() или альтернативной формулы PV = FV / (1+i)^n

Установив значение ставки дисконтирования равной 0%, получим просто сумму денежных потоков (см. файл примера ).

Аннуитет

Если, помимо начальной инвестиции, через равные периоды времени производятся дополнительные равновеликие платежи (дополнительные инвестиции), то расчет Приведенной стоимости существенно усложняется (см. статью , где приведен расчет с помощью функции ПС() , а также вывод альтернативной формулы).

Здесь разберем другую задачу (см. файл примера ):

Клиент открыл вклад на срок 1 год под ставку 12% годовых с ежемесячным начислением процентов в конце месяца. Клиент также в конце каждого месяца вносит дополнительные взносы в размере 20000р. Стоимость вклада в конце срока достигла 1000000р. Какова первоначальная сумма вклада?

Решение может быть найдено с помощью функции ПС() : =ПС(12%/12;12;20000;-1000000;0) = 662 347,68р.

Аргумент Ставка указан за период начисления процентов (и, соответственно, дополнительных взносов), т.е. за месяц.
Аргумент Кпер – это количество периодов, т.е. 12 (месяцев), т.к. клиент открыл вклад на 1 год.
Аргумент Плт - это 20000р., т.е. величина дополнительных взносов.
Аргумент Бс - это -1000000р., т.е. будущая стоимость вклада.
Знак минус указывает на направление денежных потоков: дополнительные взносы и первоначальная сумма вклада одного знака, т.к. клиент перечисляет эти средства банку, а будущую сумму вклада клиент получит от банка. Это очень важное замечание касается всех , т.к. в противном случае можно получить некорректный результат.
Результат функции ПС() – это первоначальная сумма вклада, она не включает Приведенную стоимость всех дополнительных взносов по 20000р. В этом можно убедиться подсчитав Приведенную стоимость дополнительных взносов. Всего дополнительных взносов было 12, общая сумма 20000р.*12=240000р. Понятно, что при действующей ставке 12% их Приведенная стоимость будет меньше =ПС(12%/12;12;20000) = -225 101,55р. (с точностью до знака). Т.к. эти 12 платежей, сделанные в разные периоды времени, эквивалентны 225 101,55р. на момент открытия вклада, то их можно прибавить к рассчитанной нами первоначальной сумме вклада 662 347,68р. и подсчитать их общую Будущую стоимость = БС(12%/12;12;; 225 101,55+662 347,68) = -1000000,0р., что и требовалось доказать.

NPV – это показатель для оценки экономической эффективности инвестиционного проекта. Его рассчитывают как для реальных инвестиций, так и для финансовых. Смотрите на примере, как рассчитать NPV и какие выводы об эффективности проекта сделать на основе расчета. А также скачайте инструкцию по оценке инвестиционных проектов.

NPV – это один из главных показателей, используемых для оценки эффективности инвестиционных проектов. Любая ошибка, допущенная при его расчете, может привести к запуску потенциально неэффективных капиталовложений. Эта статья поможет корректно рассчитать и проанализировать показатель.

Что такое NPV

NPV – это чистая стоимость денежных потоков, приведенная к моменту расчета проекта. Формула расчета NPV позволяет оценить собственную экономическую эффективность проекта, также с его помощью можно сравнивать объекты инвестирования. В России часто используется другой термин – чистый дисконтированный доход – ЧДД, хотя использование слова «доход» может ввести в заблуждение – в данной формуле речь идет о денежных потоках.

Формула NPV и правила расчета

Выглядит формула NPV довольно впечатляюще:

где CFt – суммарный денежный поток в периоде t.

а i – ставка дисконтирования (ставка приведения).

При расчете NPV по формуле надо включить в исходящие потоки все инвестиции, вне зависимости от момента времени, так как в общем случае инвестиции могут осуществляться в течение реализации проекта многократно, а не только в начальный период.

Что показывает NPV

Положительное значение рассчитанного показателя NPV однозначно говорит о том, что проект эффективен с учетом альтернативных вложений средств. Отрицательный NPV означает, что проект убыточен, и капиталовложения в него нерентабельны. Если NPV равен нулю, то проект не принесет ни доходов, ни убытков.

Как рассчитать NPV в Excel

Пример расчета чистой приведенной стоимости NPV

Таблица 1. Данные для расчета, млн руб.

Рассчитаем чистую стоимость денежных потоков по формуле NPV, которую привели выше:

NPV = (0-30-100) : (1+10%) 0 + (100-50-50) : (1+10) 1 +(160-80) : (1+10%) 2 + (220-110) : (1+10%) 3 = -130: (1+10%) 0 + 0: (1+10) 1 +80: (1+10%) 2 + 110: (1+10%) 3 = 18,69 млн руб.

Вывод: проект эффективен, так как мы в общей сложности с учетом дисконтирования накопили на счетах 18,69 млн руб. .

Ставка дисконтирования при расчете НПВ

В нашем примере ставка дисконтирования взята «с потолка», но в реальности ее выбор очень сильно влияет на показатели. И если бы мы взяли не 10% процентов, а 20%, то проект ушел бы в минус (-10,82 млн руб.) и стал бы не эффективен. Изучая NPV никак нельзя обойти вопрос выбора ставки дисконтирования!

Ставка дисконтирования, одним из названий которой является альтернативная стоимость вложений, отражает минимальную доходность, которую хотел бы получать инвестор при том же уровне риска, что и анализируемый проект.

Если инвестор вкладывает только свои средства, то ставка отражает его (инвестора) оценку рискованности проекта. Существует несколько вариантов оценки данной величины, наиболее простые и понятные из них следующие:

• безрисковая ставка с поправкой на специфические риски. В качестве безрисковой ставки может выступать доходность по облигациям страны реализации проекта;
• ставка доходности по облигациям компаний той же отрасли;
• требуемая инвестором .

Логика для инвестора при выборе ставки дисконтирования может быть следующая:

• «вкладываю свободные средства, которые в противном случае оставил бы на депозите в банке, поэтому использую в качестве альтернативной стоимости денег ставку по депозиту».
• «вкладываю временно свободные деньги, выводя их из основного бизнеса, но в перспективе мне они могут понадобиться снова, и вынуть из проекта я их не смогу, следовательно, в качестве стоимости денег буду использовать кредитные ставки на рынке».
• «средняя доходность моего бизнеса составляет N%, это и будет ставка, которую я использую как ставку дисконтирования, так как я не заинтересован получать меньше, чем приносит мой основной бизнес».

В большинстве случаев ставка доходности инвестора больше стоимости заемных средств. Именно поэтому при финансировании бизнеса чаще предпочитают кредитоваться, чем привлекать инвестора – он хочет получать больше за свои кровные деньги, нежели специализированная организация с широким кругом фондирования по низким ставкам.

Ставка дисконтирования, при которой NPV обращается в ноль, называется внутренней нормой доходности – IRR (internal rate of return). Она показывает максимальную стоимость инвестиций, при которой проект эффективен.

Вывод: проект эффективен, так как мы в общей сложности с учетом дисконтирования накопили на счетах 18,69 млн руб.

Заключение

NPV – это основной показатель для анализа эффективности проекта в сравнении с вложениями в альтернативные активы. Положительное значение говорит о том, что проект выгоднее реализовывать, чем вкладывать в другие активы с тем же сроком и параметрами рисков. Надо понимать, что показатель строится на прогнозах денежных потоков, которые в свою очередь подвержены рискам и формируются в условиях неопределенности. Частично риски учитывает ставка дисконтирования.

Принятие решений, связанных с вложениями денежных средств, - важный этап в деятельности любого предприятия. Для эффективного использования привлеченных средств и получения максимальной прибыли на вложенный капитал необходим тщательный анализ будущих доходов и затрат, связанных с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта.

Задачей финансового менеджера является выбор таких проектов и путей их реализации, которые обеспечат поток денежных средств, имеющих максимальную приведенную стоимость по сравнению со стоимостью требуемых капиталовложений.

Существует несколько методов оценки привлекательности инвестиционного проекта и, соответственно, несколько основных показателей эффективности. Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип: в результате реализации проекта предприятие должно получить прибыль (должен увеличиться собственный капитал предприятия), при этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон и могут отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данному предприятию, - кредиторов, инвесторов, менеджеров.

При оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие основные показатели:

Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period)

Чистый приведенный доход – NPV (Net Present Value)

Внутренняя норма доходности –IRR (Internal Rate of Return)

Индекс рентабельности – PI (Profitability Index)

Каждый показатель является в то же время и критерием принятия решения при выборе наиболее привлекательного проекта из нескольких возможных.

Период (срок) окупаемости проекта PP (Payback Period)

Период окупаемости определяется как ожидаемое число лет, необходимое для полного возмещения инвестиционных затрат. Период окупаемости рассчитывается следующим образом:

Т ОК = число лет, предшествующих году окупаемости + Невозмещенная стоимость на начало года окупаемости / Приток наличности в течение года окупаемости

Рассчитывается по формуле:

Где: Т ОК – срок окупаемости затрат в проект (инвестиций) CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t; I 0 - первоначальные затраты; n – сумма количества периодов.

Данный показатель определяет срок, в течение которого инвестиции будут «заморожены», т. к. реальный доход от инвестиционного проекта начнет поступать только по истечении периода окупаемости. При отборе вариантов предпочтение отдается проектам с наименьшим сроком окупаемости.

Показатель «период окупаемости» целесообразно рассчитывать по проектам, финансируемым за счет долгосрочных обязательств. Срок окупаемости по проекту должен быть короче периода пользования заемными средствами, устанавливаемого кредитором.

Показатель является приоритетным в том случае, если для инвестора главным является максимально быстрый возврат инвестиций, например выбор путей финансового оздоровления обанкротившихся предприятий.Недостатки данного показателя заключаются в следующем

Во-первых, в расчетах игнорируются доходы, получаемые после предлагаемого срока окупаемости проекта. Следовательно, при отборе альтернативных проектов можно допустить серьезные просчеты, если ограничиваться применением только данного показателя.

Во-вторых, использование этого показателя для анализа инвестиционного портфеля в целом требует дополнительных расчетов. Период окупаемости инвестиций по портфелю в целом не может быть рассчитан как простая средняя величина.

Чистый приведенный доход – NPV (Net Present Value)

NPV – чистый дисконтированный доход – это настоящая стоимость будущих денежных поступлений дисконтированная по рыночной процентной ставке, минус современная оценка стоимости инвестиций. Можно сказать, что NPV это разность между прогнозным поступлением денежных средств, полученных в результате проектных инвестиций, и ожидаемым оттоком денежных средств.

NPV = PV/I

PV - Дисконтирование (Present Value) - это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам.

NCF (Net Cash Flow) - Чистый денежный поток (или R 1 + R 2 + R 3 –годовые денежные поступления в течении n лет)

r - ставка дисконтирования

n - период анализируемого проекта

i - шаг расчета (месяц, квартал, год), i=1, 2, ...,n

Критерием принятия проекта является положительное значение NPV. В случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных проектов, предпочтение должно быть отдано проекту с большей величиной чистого приведенного дохода. (Положительное значение приведенной чистой стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости является недостаточным основанием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта.)

В то же время, нулевое или даже отрицательное значение NPV не свидетельствует об убыточности проекта как такового, а лишь об его убыточности при использовании данной ставки дисконтирования. Тот же проект, реализованный при инвестировании более дешевого капитала или с меньшей требуемой доходностью, т.е. с меньшим значением i, может дать положительное значение чистого приведенного дохода.

Достоинства и недостатки показателя чистой текущей стоимости (NPV) К достоинствам чистой текущей стоимости можно отнести:

четкость показателя для управленческих решений при выборе объекта инвестирования;

использование ставки дисконтирования отражает свойство стоимости денег к обесцениванию;

ставка дисконтирования может включать дополнительные риски проекта.

К недостаткам чистой текущей стоимости можно отнести:

сложность расчета ставки дисконтирования может исказить результаты оценки показателя NPV.

сложность прогнозирования денежных потоков. Хоть денежные потоки предприятия определяются, но это только прогнозные значения, которые в процессе могут изменяться;

не учет нематериальных преимуществ и ценностей предприятия.

Внутренняя норма доходности –IRR (Internal Rate of Return)

Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR) - это значение ставки дисконтирования, при которой Чистый дисконтированный доход (NPV) равен нулю

Внутренняя норма доходности (IRR) – является финансовым показателем, который позволяет сравнить и оценить различные инвестиционные проекты по степени их эффективности. Другое название показателя IRR – внутренняя норма рентабельности. Внутренняя норма доходности – это норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиций равна нулю. Внутренняя норма доходности (IRR) показывает ставку дисконтирования, при которой собственник ничего не теряет. IRR = r (ставка дисконтирования) при NPV=0.

NCF (Net Cash Flow) - Чистый денежный поток

Investment - сумма инвестиционных вложений в проект

r - ставка дисконтирования

Экономический смысл внутренней нормы доходности состоит в следующем:

Характеризует доходность инвестиционного проекта, чем выше IRR, тем выше доходность проекта.

Это максимальная цена, по которой имеет смысл привлекать ресурсы, чтобы инвестиционный проект остался безубыточным. Например, если инвестиционный проект использует кредит, то при плате за кредит более чем IRR % годовых, проект будет убыточным.

Достоинства показателя внутренней нормы доходности IRR являются:

возможность сравнения различных инвестиционных проектов с различным горизонтом вложения;

возможность сравнения различных инвестиционных проектов по масштабу. Это позволяет использовать заемные средства для реализации того или иного проекта. Так если IRR = 21%, а банковский кредит составляет 15%, то данный проект имеет перспективу реализации.

Показатель внутренней нормы доходности используется банками для оценки эффективности вложения в различные инвестиционные проекты и венчурные бизнесы.

Недостатками показателя внутренней нормы доходности IRR являются:

использование положительных денежных потоков, которые реинвестируются к ставке;

невозможно определить абсолютное значение денег, которое принесет инвестиционный проект;

при не систематичном притоке и оттоке денежных средств может существовать несколько значений IRR, что затрудняет принятие единственного решения.

Индекс рентабельности – PI (Profitability Index)

Эффективность любого инвестиционного проекта необходимо оценивать. Для этого хорошо подходит метод оценки индекса рентабельности.

PI = PV/I

Индекс рентабельности (benefit-cost ratio, profitability - PI) показывает, сколько единиц текущей величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Для расчёта этого показателя используется следующая формула:

I - инвестиции

PV - Дисконтирование (Present Value) - это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам .

NCF (Net Cash Flow) - Чистый денежный поток (или R1+R2 + R3 –годовые денежные поступления в течении n лет)

r - ставка дисконтирования

n - период анализируемого проекта

i - шаг расчета (месяц, квартал, год), i=1, 2, ...,n

При PI >1 инвестиционный проект принимается. Если PI<1, то проект нерентабельный и его лучше не брать, т.к. он убыточный. Индекс PI характеризует доход на единицу инвестиций (затрат). Он подходит в том случае если необходимо упорядочить независимые инвестиции

Индекс PI преимущества:

1) учитывает распределение во времени потоков реальных денег;

2) рассматривает сумму эффектов, полученных на протяжении всего срока жизни проекта;

3) позволяет корректно сравнивать проекты, различающиеся своими масштабами («физическими» объемами инвестиций, производства, продаж и т. д.).

Недостатки:

1) невозможность выбора среди проектов, имеющих различные сроки жизни;

2) невозможность корректного сравнения проектов, имеющих разный объем инвестиций;

3) нереалистичное предположение об условиях реинвестирования денежных поступлений от проектов;

4) множественность значений внутренего коэффициента рентабельности для проектов с неконвенциональной структурой денежных потоков.